电子产品世界

这两天最大的消息就是ADI以股权合并的形式收购了MAXIM，交易收购总额预计为209亿美元，超过了4年前ADI以148亿收购Linear的价格，更是很有可能成为今年半导体圈最重量级的收购。

很多人认为，此举让ADI在模拟市场上具有与行业巨头TI一教高下的能力，从市场占有率和营收来看，2019年ADI+MAXIM大约合计占有14%，比起TI的19%大概已经达到其70%的水平。而我们如果回到ADI开始两大并购前的2014和2015，ADI仅仅只有6%的市场占有率，而ADI+Linear+MAXIM，总量大概占有13%，从市场占有率来说跟现在几乎没有什么变化，而TI的市场占有率则从18%缓慢增加到19%。有趣的是，没有经过什么大收购的ST，始终占有6%左右的市场份额，但排名却因为竞争对手的并购降到了第四。在之前笔者总结的收购中，ADI选择收购的都是排在前十的模拟半导体企业，这是与其他厂商最大的区别。

除了收购带来的市场份额的变化之外（收购内容请参考笔者之前的报道《AD并购MAXIM，模拟半导体寡头格局已定》），模拟市场的市场占有率变化几乎可以忽略不计，这说明模拟市场竞争的稳定性不是那么容易打破的。即使现在ADI具有了达到TI70%模拟营收的实力，合并后公司市值也接近了TI的一半，但要说现在ADI具有挑战模拟霸主TI的机会还为时尚早。唯一可以确定的是，ADI和TI的模拟两强领导地位将是未来模拟半导体未来三五年里很难改变的格局。

恨嫁女不是剩女

MAXIM（美信）想被收购的心思由来已久，从现任CEO Tunç Doluca就任总裁开始就对公司的业绩特别是利润进行非常严格的要求，这点通常被认为是希望被收购的前兆。而2015年跟ADI和TI之间的三角恩怨，更是在江湖中传的沸沸扬扬。大抵经历了之前的那次婚纱都置办好了却没签字走仪式的遗憾，MAXIM此后似乎消停了一段时间但其实很多出售和压缩成本工作很好的传递着待价而沽的芳心。170亿市值，23亿的营收，37%的净利润，1.69B的现金而债务仅有1.05B，这是一个非常亮眼的求偶条件了，如果不是身处模拟半导体这个炒不出太高股价的行业，妥妥的千亿市值企业有没有？？

MAXIM想嫁，因为自己的利润率很难提升，特别是模拟这几年的利润率下滑的厉害，加上大规模12寸模拟代工厂的出现，模拟的利润率下滑是大趋势，从早年顶尖模拟厂的40%+下滑到现在普遍30%+，MAXIM苦苦维持的高股价还能坚持多久真不好说。从2015年那次被破坏的婚约中，MAXIM更是明白自己的追求者虽然不多，但嫁个大佬还是不成问题的。选择在2020年股市开始狂涨之际双方达成并购协议，很明显这笔交易谈了不会仅仅24小时，应该是很早双方就开始谋划布局了，甚至可能是五年前交易失败后就没有停止接洽，只是等ADI恢复了当年选择备胎Linear之后的元气，然后再行迎娶之礼。

交易达成协议以换股的形式实现，涉及金额约209亿美元，这是收购流言前MAXIM170亿市值基础上溢价23%，看起来不算太高的溢价显示了双方并购的决心。Tunç Doluca加入ADI董事会似乎也说明其目的不是简单的卖钱，而是希望能更好的介入未来巨无霸级ADI的运营中，这点更像是两家公司的联姻结合。无论是这个价格，还是换股计划以及提供两个董事会席位，这些很明显是另一家追求者TI根本给不出的条件。从某个角度来说，TI更像是自己不想迎娶邻居，而又怕邻居嫁给自己的对手回来跟自己竞争的那种阴谋家，毕竟算不得大体量的达拉斯，就要变成TI和ADI两家模拟巨头直接对抗的战场，总归让习惯了在德州称老大的TI略有不爽罢了。

三线布局与三点扎根

工业，通信和汽车电子，这是ADI收购Linear之后给出的三条主线市场，而其中电源部分主要来自于Linear。ADI的Ray Stata以一直坚持模拟著称，在收购Linear之前ADI的电源部分很薄弱，而Linear在工业方面的优势比较明显，但在商用端（汽车和数据中心）甚至消费级的产品并不多，这点是ADI对MAXIM最大的需求所在，毕竟最早求购MAXIM就是看中其这些领域的优势，希望瞄准未来工业、汽车和通信服务器端市场，甚至渗透到部分消费级。随着很多电源产品的成本降低，更具经验的MAXIM能够让ADI在物联网和新基建两大战场上有更多综合性解决方案。此外，MAXIM的安全经验也是对ADI在工业通信和汽车三个主市场的应用增加适应潮流发展的价值，而MAXIM的数字部分充其量算得上是锦上添花。

波士顿周边，德州三角区，硅谷这是美国乃至全球模拟半导体的三大聚集区，ADI身处波士顿周边，Linear来自硅谷，这次的MAXIM则是典型的德州三角区企业，至此ADI在迈向模拟巨头的路上实现了对三大重点区域的全覆盖，三个研发基地可以更好的调配相关的技术研发重点，借助不同领域的技术优势，这是其他模拟对手很难做到的布局上优势。

TI那么容易挑战么？

是不是为了挑战TI我们不得而知，但ADI收购MAXIM前面我们说了更多的是为了巩固自己的优势，创造更高的市场价值。毕竟我想以现在ADI的管理层来说，很难去把赶超TI作为一个现实的目标，除非ADI真的做第二个AVAGO，但似乎这与Stara老先生工程技术出身的背景极不谐调，而AVAGO那种不收购就活不痛快的作风，对习惯了稳健发展的MIT人来说，大抵会浑身不自在。ADI不是AVAGO，背后没有大批投资公司逼着去收购扩张，通过这次换股的方式也看得出来，ADI的目的还是要踏踏实实的发展自己的业务，并不想引入太多外部资本失去对公司决策的控制权。笔者个人认为，这种换股方式下209亿的交易额并不算贵，而如果采用现金加债务收购，那就有点不合算了。从股市的反应来看，今天MAXIM股价仅仅增加8.11%，只有溢价的23%的三分之一多点，而ADI则全天下跌5.82%，说明市场并不太看好这次并购后新公司的短期利润，认为并购会拉低合并后公司的累加市值。而TI的小幅下跌属于科技股的整体下滑，基本没有受到交易的影响。

至于挑战TI，起码三五年内ADI需要解决的问题还很多。第一个是数字部分。虽然ADI模拟部分已经接近TI的70%，但数字部分的实力相距TI还有点远，模拟利润高但数字往往是系统设计的核心，TI有半数模拟产品是与数字产品搭配销售的，领先的工业数字产品让TI在工业市场占有率上一骑绝尘。这点，短期内ADI需要补课的太多，市场也没有他们200亿能拿下并且达到TI水平的公司可以买。最最主要的是，ADI现在的财务状况虽然算不得差，但跟财大气粗善于运营的TI比，实在差的有点远。

目前ADI负债6.15B，现金785M，而合并的对象MAXIM财务状况很好，只有1.05B负债但是有1.69B的现金储备。双方加起来大概是7.2B的负债和2.475B的现金，算得上还不错的财务实力数据，但看看他们的对手TI，“高达”6.55B的债务对应的是4.74B的现金储备，轮财务健康程度谁更好一目了然。

涉及到资金的还有另一个方面，就是制造。ADI这两年开启了Fab-Lite模式，自己只保留了部分的6寸和8寸工厂，而新娘MAXIM也是同样选择和代工厂合作，自己工厂开始出售和减产，300mm晶圆则是与代工厂共同开发工艺的模式。从利润率上，前面说了MAXIM高达37%的净利率，这其中合作开发工艺也有所贡献。但是坚持fab-Lite的ADI的利润率并不理想，只有20.05%的净利率，当然考虑其较高的负债率这也是拖累净利率的一个因素。而他们的竞争对手TI是模拟圈里唯一拥有多家300mm晶圆厂的公司，虽然18年的晶圆厂投产计划推迟，但制造方面的优势还是让TI拥有高达35.23%的净利率，能够拿出三四十亿美金盖300mm工厂，面对如此财大气粗的TI，ADI并购MAXIM之后起码要安心赚几年钱再说如何挑战比较好。

其实，对ADI来说，现在的问题不是要不要挑战TI，而是如何去巩固自己的模拟市场份额，MAXIM和之前Linear部分产品线有重合，如何进行更好的优化重组，这是新公司管理层的重要目标，同时，对于新的ADI来说，如何协调好硅谷和德州两大基地的研发分配，以及Tunç Doluca加入董事会后的职责，都将是迫在眉睫的挑战。

关键词： ADI MAXIM TI

加入微信
获取电子行业最新资讯
搜索微信公众号：EEPW
或用微信扫描左侧二维码